事件:瑞康医药发布2017年业绩快报,实现营业收入233.2亿元,同比增长49.3%,实现归母净利润10.1亿,同比增长70.8%,公司业绩符合我们预期。
   
整体业绩符合预期,4季度单季表现良好。扣除公司年初调整应收账款坏账计提标准约1亿元的影响,公司实际增速约为54%,利润增速好于收入增速,预计主要由于高毛利器械分销和药品推广业务占比提升所致。公司Q4实现收入约66.7亿元,环比增长6.6%,实现净利润2.9亿,环比增长39%,说明4季度上游返利情况良好。
   
器械流通市场整合空间大,公司作为先行者已建立显著先发优势。现已完成全国30省份器械分销网络布局,2017年器械耗材收入有望实现倍增达70亿以上、2018将加快对内整合与业务协同,IVD和介入等领域有望继续发力;随规模的不断扩大,公司的全国分销渠道未来将体现很大的平台价值。
   
药品分销业务未来2年有望实现25%以上复合增长。公司作为山东地区龙头将继续受益于两票制推动,市占率有望继续提升;省内外已成立多个药品综合性推广平台、切入潜力广阔的药品CSO市场,药品板块盈利水平有望持续提升。
   
公司应收账款管理未来有望改善。公司高度重视并加强应收账款管理,采取资产证券化、加大收款力度等多种办法,报告期内从2017Q4起经营活动现金流净流量及应收账款均有所改善。
   
盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为232亿元、308亿元、385亿元,同比分别增长49.3%、32.3%、25.0%;归属于母公司净利润分别为10.1亿元、12.6亿元和16.1亿元,同比分别增长70.4%、25.6%和27.0%;对应EPS分别为0.67元、0.84元和1.07元;对应PE分别为20倍、16倍、12倍。维持“买入”评级。