核心管理层增持,充分传达长期信心:
   
近期公司股价跟随大盘系统性风险出现明显回调,但公司基本面无负面变化--中报预计营业收入及归母净利润分别为155亿、5.8亿,同比增长49.21%、12.85%,扣除17Q1应收账款坏账计提比例调整的影响,归母净利润增速同比增长43.51%,延续Q1高速增长态势。公司高管和核心成员在此时增持,向市场传达了对公司未来发展前景的信心,起到积极正面的作用。具体来看,增持人分别为董事(董秘、副总经理)周云、副总经理吴玓、财务总监苏立臣、副总裁秦晓华、核心成员谈碧洲及栾秀文,其增持金额均不低于600万元。
   
现金流大幅改善,开源节流多渠道保证业务经营:
   
公司采取“开源节流”两种方式保证资金正常运转:“开源”指的是根据市场的状况进行正常的经营性融资等;“节流”指的是通过优化支付手段、供应链金融、加速回款等手段,来解决资金需求的问题。2018年二季度以来,公司利用集中度提升的产业趋势,通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具,提高了资金的使用效率。2018年二季度经营活动现金流量净额为-1.53亿元,同比、环比均大幅度改善。公司负的经营性现金流在资产负债表中形成的主要是公立医疗机构的应收账款,账龄在1年以内的应收账款超过96%,坏账风险极低。在单季度营业收入创新高的同时,也是2016年以来单季度经营活动现金流量净额最好的一季。
   
器械网络覆盖全国,盈利能力及业绩增速有望持续提升:
   
公司从山东地方性药品流通企业转型为全国性药械流通企业,产业链延伸广泛,通过“并购+合伙人”模式搭建起覆盖全国31个省份的器械网络(2015-2017年并购子公司合计129家),公司对各省级平台公司保持100%控股,这些平台公司再去控股51%下游公司,实现所有合作公司都可以集中在平台公司有效管理之下的体系。同时,器械一票采购比例提升明显,从2016年的6-7%提升到17年的17%,2018年上半年达到40%,全年争取达到80%以上,为器械两票制的执行做好了充足准备。
   
看好医药流通短中长期逻辑:
   
流通板块短期逻辑:1)利率水平从18Q3起企稳、有望逐步下降;2)零加成、两票制的负面影响18Q3起逐步减弱,现金流压力有望逐步改善,而两票制对纯销的正面影响更加显现。流通板块中长期逻辑:1)行业政策进一步推动小企业被收购兼并/逐步退出,龙头公司份额长期提升;2)随着一致性评价开展,通过一致性评价的药品质量理论上处于同一水平,对药品尤其是普药和普通专科仿制药营销要求&必要性下降,中长期来看,商业公司有望承担更多的销售职能(类似于美国),以获取更强的议价能力,提升毛利率。目前A股流通板块上市公司18年估值处于12-20倍区间,大部分在15倍左右,估值足够低。
   
盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为0.88、1.15、1.45元/股,对应PE分别为13、10、8倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升,议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善,首次覆盖,给予“买入”评级。
   
风险提示:省外并购标的业绩不及预期,器械两票制政策推进低于预期。