事件:公司发布2018年半年报,2018H1实现营业收入155亿元(+49.2%);归属母公司净利5.8亿元(+12.9%),若扣除2017一次性影响因素,归母净利同比增长43.6%。
   
业绩表现靓丽,Q2经营活动现金流大幅改善。1)从业务条线看,公司2018H1药品总收入96.9亿元(+21.9%),毛利率保持平稳。医疗器械配送业务实现营业收入57.7亿元(+140%),其中检验业务29.1亿元、介入业务13.5亿元、普耗配送业务4.7亿元、其它产品线业务10.6亿元,毛利率保持平稳。2)从区域分布来看,2018H1年山东省内实现收入70.8亿元(+6.6%),省外实现收入84.2亿元(+125%),销售收入占比达54.3%。3)2018Q2实现营业收入84亿元(+54.7%);实现归母净利3亿元(+35.1%)。2018Q2经营活动现金流量净额为-1.53亿元,同比环比均大幅度改善。
   
已蜕变为全国性医药流通公司,完成31个省份布局。公司外延扩张加速,截止2018年6月,公司业务已覆盖全国31个省份,省外业务占收入比重由2017年的39.1%提升至54.3%,可见公司增长的主要动力已从山东省内转向全国,打开山东省内医药流通的行业天花板。
   
医院综合服务商模式运行良好,进入全国复制阶段。随着医药分家、降低药占比等医改政策的推进,医院对上游流通商的综合服务需求愈加丰富。在此背景下,公司2012年在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务,在省内建立了检验、介入、骨科等十余个事业部,业态由“配送+垫资”转型为“配送+代理+金融”一体的医院管家;目前公司山东省内综合服务业态发展良好,已进入全国复制阶段。
   
进入并购后的内生整合期,预计资产负债表将逐季优化。2018年是公司大规模并购的收官之年,即将进入整合期,为此,公司大量引进了行业内具有经验的高管团队,包括流通领域、IT、金融、资本市场的团队,开展供应链金融、信息化建设。随着整合推进,预计资产负债表将逐季优化。
   
盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.12元、1.47元,对应估值分别为14倍、11倍、8倍,我们看好公司的全国布局及综合服务商转型战略,维持“买入”评级。
   
风险提示:并购公司业绩不及预期风险,业务整合不及预期风险。