事件:1)公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入155.1亿元,同比增长49.2%,实现归母净利润5.8亿元,同比增长12.9%;实现扣非净利润5.79亿元,同比增长14.8%。2)公司董事会通过决议,计划发行资产支持专项计划,总规模为不超过人民币50亿元,拟分期发行。3)公司拟将公司名称变更为瑞康医药集团有限公司。
   
点评:公司业绩复合预期,Q2经营性现金流取得大幅改;扣除2017年上半年调整应收款项账龄分析法带来的一次性影响因素,2018年半年度的归母净利润同比增长为43.6%。利润增速低于收入增速主要由于财务费用上升的拖累所致;半年度,公司药品收入96.9亿,同比增长21.9%;器械收入57.7亿,同比增长139.7%;药品增速有所放缓,主要受省内公司短期“两票制”过渡和公司ERP系统调整所致,预计后续增速有望回升。
   
省外收入规模超过省内,晋升全国性的商业公司,公司商业网络价值凸显;2018H1公司省外收入占比达到54%,已超过省内贡献;公司全国商业网络布局已初步完成,业务已经覆盖全国超过80%的二级以上医疗机构;随公司后内部的产品资源整合和不断的新产品引进,凭借分销推广一体的特色经营模式,公司的省外业务有望持续保持较快的内生性增长。
   
二季度经营性现金流实现大幅改善,随购销规模的扩大,经营性现金流后续有望获得持续边际改善。公司通过强化应收账款的账期管理、优化支付方式和工具、当季度经营性现金流-0.34亿元,同比环比均取得大幅改善;随公司内部整合的稳步推荐和供应链金融创新应用的逐步导入,我们认为公司经营性现金流有望逐渐获得改善。
   
盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为0.87元、1.10元和1.38元,我们给予公司2018年20-25倍的PE,对应目标区间17.4-21.8元,维持“买入”评级。
   
风险提示事件:收购整合工作不达预期,器械受行业政策影响降价风险;器械“两票制”进展不达预期;融资环境大幅收紧的风险。